原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(h究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷uì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷)，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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