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什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级21.4％）什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级rong>。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制造业、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——4月(yuè)工业企业利润分析

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业(y什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级è)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

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