来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电(d魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段iàn)气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来(l魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ái)应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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