金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期(q荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人ī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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