2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县p>

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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