文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思大(dà)

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