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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)主要(yào)来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼g>PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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