2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎ百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗o)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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