文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民苏州区号是多少少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此苏州区号是多少(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的苏州区号是多少变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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