私募基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要(yào)求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募证券投资基(jī)金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规(guī)避(bì)投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的(de)投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)，要求(qiú)在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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