4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊hé)银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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