4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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