金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(ché吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ng)投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或(hu吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量(liàng)市值约吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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