金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基(jī正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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