原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了(le)两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是(shì)一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国(guó)酒业(yè)进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型(亲爱的让你㖭我下黑xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)亲爱的让你㖭我下黑00; line-height: 24px;'>亲爱的让你㖭我下黑润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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