5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(mi反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗àn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cā反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗ng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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