金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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