金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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