来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性好转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济(jì)运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求(qiú)”是当前经济持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强(qiáng)调经济(jì)要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的(de)增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠道增(z燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ēng)加城乡居民收入(rù)，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部(bù)平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今年和去年最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经(jīng)济问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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