来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污olor: #ff0000; line-height: 24px;'>冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污g alt="通(tōng)胀仍高(gāo)，降息尚早——美联储5月(yuè)议息(xī)会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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