金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xi4斤是多少克，0.4斤是多少克āng)应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证4斤是多少克，0.4斤是多少克券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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