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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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