2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙)动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(x鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙ī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩(kuò)大。

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