原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义o)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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