来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zh特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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