来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòn0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号g)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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