调(diào)油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油(yóu)商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大(d10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱à)，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(ji10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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