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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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