文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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