4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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