金(jīn)融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调(diào)，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月28日政治(zhì)局会议对一季度的(de)经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对(duì)资(zī)金面可(kě)能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有(yǒu)银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限(xiàn)下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析(xī)，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利率(lǜ)上(shàng)限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期部(bù)分银(yín)行调降存(cún)款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客(kè)观上可减(jiǎn)轻银行负债(zhài)成本，但是这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南、广东(dōng)等多地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商行为(wèi)主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在(zài)10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等(děng)权威媒体报道，5月15日起银行协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议。不(bù)过，作为(wèi)我国(guó)利率体系的“压舱(cāng)石(shí)”，1年(nián)期存(cún)款基(jī)准利率（整存(cún)整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严(yán)格意(yì)义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位(wèi)，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背景(jǐng)下，居(jū)民储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所(suǒ)加剧。存款利率调降一(yī)定程(chéng)度上可以疏(shū)通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政(zhèng)策悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农(nóng)商行，因此压降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来(lái)看(kàn)，存款(kuǎn)利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但我们认为(wèi)，这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄(xù)大规(guī)模转为消(xiāo)费(fèi)及向金融(róng)资产(chǎn)流入；回归(guī)基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利(lì)好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利(lì)率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成(chéng)本，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激(jī)难度较大，倾向于(yú悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)认(rèn)为消费(fèi)环比修复最快的(de)时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味(wèi)着长(zhǎng)端利(lì)率仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资产仍将占(zhàn)优。

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