2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的(de)投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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