4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gō卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗ng)共(gòng)物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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