来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗trong>制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ng)观(gukono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗ān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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