近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分(擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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