2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力。<千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗/p>

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yu千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗è)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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