事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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