近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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