美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表示戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临(lín)的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都(dōu)较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingl戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班e则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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