美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次(cì)债务(wù)上(shàng)限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过(guò)度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zà鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星i)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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