5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具(jù)以参与到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布戴choker就是m吗，戴choker什么意思局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数戴choker就是m吗，戴choker什么意思(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以使用。

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