金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占100块钱值多少美元，100美元是几百元钱比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续100块钱值多少美元，100美元是几百元钱看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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