核心观点:在当前经济(jì)恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的股(gǔ)息收(shōu)入和(hé)较高的安全边际(jì)为投(tóu)资者(zhě)提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益。而基本(běn)面稳健，分(fēn)红率高而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位，银行板块将成为高(gāo)股息(xī)策略(lüè)的(de)理想增配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略(lüè)是(shì)以(yǐ)股息率为投资要素，选择股息(xī)率较高的(de)股票并(bìng)长期(qī)持有的投资策略。高股息(xī)率一方面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的股(gǔ)利(lì)支付率，投(tóu)资者每年可以获(huò)得(dé)较高的股利收(shōu)入作(zuò)为绝(jué)对收益，另(lìng)一方(fāng)面意味(wèi)着公司(sī)估(gū)值较低，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成(chéng)本相对(duì)较低(dī)，长期持(chí)有还(hái)可以节税。从历史(shǐ)表现上来看，高股(gǔ)息策(cè)略的安全(quán)性较高，在(zài)市场下行阶段(duàn)更加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍然有较大的不(bù)确定性；从(cóng)大类(lèi)资产(chǎn)的投(tóu)资(zī)收(shōu)益来看，目前(qián)可(kě)投资的资产不多作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面，收益率在下(xià)行(xíng)。因此以银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收益(yì)就(jiù)需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股息端需要有一贯较高而作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面且(qiě)稳(wěn)定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提(tí)就是行(xíng)业基(jī)本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分也就是股价(jià)端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的(de)成(chéng)长(zhǎng)性，股价有(yǒu)进一步提升(shēng)的可能

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的背后(hòu)也离不开经营业绩的(de)稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎(yíng)来资产重定价的情况(kuàng)下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊(shū)为不易。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡献利润释(shì)放(fàng)。预计(jì)随着大行重定价的压力过去以(yǐ)及二(èr)三季度农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资(zī)产端收益(yì)率(lǜ)将(jiāng)会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会使得(dé)负债成本有望进一步下行，净息(xī)差预计会(huì)在(zài)下半年提升。资产质量方(fāng)面银行(xíng)板块(kuài)处于历(lì)史较(jiào)优水平(píng)，上市银行不良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的(de)高位。3）目前(qián)银(yín)行(xíng)板块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个(gè)板块中最低的。而从(cóng)2010年到现在的历史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平。因此银行板块的(de)配置安全边际(jì)和(hé)性价比较(jiào)好，作(zuò)为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年底(dǐ)开始监管开(kāi)始提出中特估后有(yǒu)比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特(tè)估有望为投(tóu)资者带来(lái)除稳(wěn)定股息收益外的附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风险提(tí)示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期，经济恢复(fù)不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报(bào)告：《银行(xíng)板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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