私募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运(y外科鼻祖是谁？ùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是(shì)，基金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报(bào)记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不(bù)同(外科鼻祖是谁？tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量(liàn外科鼻祖是谁？g)基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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