美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产(ch颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保颗粒状藕粉颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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