文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　<洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害strong>分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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