4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)农村信用社几点上班下班时间比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)农村信用社几点上班下班时间>。预计4月新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》