金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经有(yǒu)消息称本(běn)月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下(xià)调，但是机(jī)构(gòu)分析，央(yāng)行行(xíng)长易纲(gāng)曾在3月如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗公开表示目前实际利率(lǜ)的水平是比较合适，且(qiě)4月(yuè)28日(rì)政治局会议对一季度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对(duì)资金面(miàn)可(kě)能造成(chéng)的扰动。

　　此(cǐ)前媒(méi)体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将下(xià)调，四大(dà)国有银(yín)行协(xié)定存(cún)款和通知存款自(zì)律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银(yín)行协(xié)定(dìng)存款和通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的下调有助于缓解银行(xíng)净息(xī)差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指(zhǐ)出，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上(shàng)不(bù)算降息，属于“利(lì)率市(shì)场(chǎng)化”的进一步(bù)深化。本轮存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背后的原因(yīn)，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银(yín)行净(jìng)息(xī)差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这并不(bù)足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行调降(jiàng)存款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降息(xī)，属于(yú)“利率市场化”的(de)推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮”的热(rè)议。不过(guò)，作为我国(guó)利率体系(xì)的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严(yán)格(gé)意(yì)义上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降(jiàng)背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄。一(yī)、2023年(nián)初的人民(mín)币存(cún)款维持高(gāo)位(wèi)，居民(mín)储蓄释(shì)放如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗速度较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进(jìn)一步(bù)流出，更多流向消费、房贷、资(zī)本市场等。二(èr)、资金杠杆抬(tái)升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率(lǜ)中枢回落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策(cè)利(lì)率接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此(cǐ)压降存款成本、规(guī)范吸储行为(wèi)也属于大(dà)势(shì)所趋。

　　（3）总结(jié)来(lái)看，存款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下(xià)降如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债端成本(běn)，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可(kě)以促使(shǐ)存(cún)款(kuǎn)搬家(jiā)，促使(shǐ)超额(é)储蓄流出，更多(duō)转(zhuǎn)化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激难(nán)度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快(kuài)的时候已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续(xù)下(xià)探(tàn)，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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