原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时强者(zhě)恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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