近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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